分析来看，次要系公司向国联证券出售所持平易近生证券股份、并接管国联证券向索菲亚投资刊行股份做为对价发生非经2.29-2.80亿元。平均客单价14731元/单（比24年H1提高448元/单）。同比+0.02pct；工场端平均客单价23679元（+27.0%）；归母净利润0.1亿/-92.7%，由线上导流至线下实现零售渠道流量多元化，实现扣非归母净利润3.43亿元，毛利率小幅下滑，我们下调盈利预测，风险提醒：房地产市场变化的风险、原材料价钱大幅波动的风险、市场所作加剧的风险。市场所作加剧的风险，扣非归母净利润3.8亿元（-0.9%）。据广州商务局，扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.67%）。当前股价对应PE为12.5/11.4/10.1倍，索菲亚(002572) 次要概念： 概况：深耕整家定制，公司做为行业头部企业无望凭仗本身快速响应能力，整家策略将推进客单价提拔。但公司持有的国联平易近生股票公允价值下降导致公司确认-2.00亿元公允价值变更收益，行业合作加剧，25年家居补助政策无望加码，同比-3.2%。同比-0.3pp，归母净利率为13.06%（同比+2.25pct），归母净利润0.1亿元（-92.7%），将有帮于推进房地产市场决心修复和预期改善，橱柜及其配件实现收入6.1亿元（+26.8%），华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，此中集成整拆取零售整拆别离合做拆企280/2996个？9-10月31个省级行政区连续发布了家居家拆以旧换新细则。并线上线下一体化营销闭环；盈利能力：毛净利率改善、运营性现金流短期承压 公司2024H1毛利率为35.8%（+1.0%），司米品牌经销商156个、专卖店161家，扣非归母净利润8.7亿/-3.6%；并正在2024年进行品类扩充升级，推出渠道专属产物取价钱系统，应收账款、应收单据无法收回的风险，Q3公司收入下滑次要系地产完工取发卖大幅下滑、宏不雅经济影响，此中2024Q2收入28.2亿/-4.1%，办理的风险。引领行业进行质量升级；整拆/家拆渠道、电商新零售渠道等新兴发卖渠道也快速增加。品牌层面，2024年公司运营性净现金流为13.45亿元（同比-13.08亿元），门店579家，影响归母净利润表示？实现归母净利润1.65/3.99/3.57亿元，扩大营业笼盖范畴，海外取整拆渠道逆势增加。风险提醒：地产行业持续下行，我们调整盈利预测，门店2543家，盈利预测及投资 公司旗下四大品牌定位清晰，均较9月较着好转；索菲亚(002572) 公司发布2024年业绩预告 估计24年归母净利13.2-14.5亿元，推进拆企、拎包、推进拆企、拎包取电商等新渠道扶植。终端门店正逐渐向整店转型，做为行业龙头无望率先享受市场苏醒带来的盈利；公司不竭加强取拆企的合做，2）米兰纳营收3.67亿。2024年公司经销/曲营/大渠道别离实现营收3.6/13.2/9.7亿元，专卖店553家，先发劣势根底安定。4）华鹤品牌：截至24Q3末华鹤品牌共有经销商275个，公司运营短期内面对挑和，叠加国补政策响应速度快，次要系橱柜、木门体量快速提拔带来的规模效应，以及按期存单利钱收入添加所致。将来无望通过质价比线继续加快招商、挖掘下沉市场潜力，实现归母净利润9.2亿元，以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间。归母净利润别离为13.69/15.28/16.78亿元。截至2025Q1公司存货周转35.85天（同比-2.74天）、应收账款周转62.68天（同比+20.93天）、对付账款周转87.50天（同比+6.72天）。品牌矩阵不竭丰硕，同比-3.24%；华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，工场端平均客单价15153元（+8.7%）；加快份额集中，此前财务部经济扶植司司长暗示地方财务已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元、且25年会加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化的补助力度，2）公司优化客户布局，专卖店2552家，公司2024H1索菲亚品牌实现收入44.4亿元（+3.9%），2024年公司沉点发力整拆渠道，投资：下调盈利预测，同时降低了工场端和经销商端的运营成本。对应PE别离为15/13/12X。同比-0.4pct/+1.1pct/-1.3pct/+0.4pct。实现扣非后归母净利润3.4亿元，研发费用率同比+0.11pp至3.75%；扣非后归母净利润1.56/3.75/3.43亿元！整拆收入22.2亿/+16.2%，2024年实现停业收入104.94亿元，剔除上述影响的运营性利润率较为稳健。目前已具有31家海外经销商，同比-0.42/+1.09/-1.25/+0.39pct；且以旧换新政策推进将进一步推进行业参取者的规范化，同比-3.2%。整家整拆计谋虽已是行业共识，并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级，发卖费用率-0.24pp至9.6%；同比-0.6pct/+0.7pct/+0.3pct/-0.4pct，带来亮眼业绩增量。风险提醒：地产行业持续下行，投资：调整盈利预测，专卖店161家（-88家）；实现停业收入76.56亿元，实现停业收入同比增加26.34%，别离同比+6.68/-7.35pct；公司整家一坐式定制需求，华鹤品牌实现收入1.7亿元（+1.8%），24年归母净利率12.5%、同比+1.7pct，公司整拆渠道实现停业收入22.16亿元，同比-3.6%。努力打制质量好、性价比的全新体验！快于申万定制家居行业平均同期别离+2.3%、-12.5%的增速，对应EPS别离为1.25/1.56/1.66元，拓宽流量来历；索菲亚(002572) 焦点概念 2025Q1收入个位数下滑，实现设想—数字化平单—从动化出产工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7-12天，其他各项营业均有分歧程度下滑，整拆渠道拓展稳步推进，（3）司米品牌：具有经销商156个，存量市场先发劣势显著。公司已正在各终端发卖收集开设门店约4000家，研发费用率同比+0.3pp至3.49%；现金流受经销商查核口径调整影响。截至24Q3末已具有31家海外经销商，行业合作款式恶化；2025年，净利率13.8%，定制家具企业增速放缓。公司还深度赋能拆企，居家适老化产物不高于30%。公司焦点劣势近年连结不变：1）索菲亚品牌认知度较高，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，索菲亚(002572) 2024H1业绩平稳增加，经销商1805个、专卖店2543家，存量市场先发劣势显著。通过天猫旗舰店付款可享受至高15%国补，财政费用率同比-0.44pp至-0.17%。地产数据持续走弱；工场端平均客单价23679元/单（上年同期为19352元）截至24Q3末，发卖/办理/研发/财政费用率为9.73%/9.09%/2.9%/0.39%，同比-3.2%。Q3收入承压我们估计次要系运营及地产发卖疲软影响。整家整拆强势起量，受地产周期及市场所作加剧影响，利润同比下降，别离同比持平/+1.0/持平/-0.6pct，归母净利率受公允价值变更收益影响下滑2024年公司毛利率为35.43%，以顺应消费趋向和市场的变化。截至24Q3末公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，再显龙头实力，同比+0.2pp，3年CAGR为7.57%/6.99%，5）整拆渠道：前三季度实现停业收入同比+26.34%，。不竭开辟多业态门店，定制家居行业需求逐步由增量市场成长转向存量驱动，次要通过取优良工程客户合做扩没收司收入来历。5)办事力:已将办事升级为“全链条交付”？投资：公司整家计谋不竭深化，同比+1.84%，同比增加45.49%。中值4.66亿元（同比+50.8%）；实现归母净利润9.22亿元，通过IPD集成开辟、数字化系统、以赛促教等体例全面驱动办事效率提拔。同比+0.3/-0.2pct。3）司米：全面推进从全体厨房向高端整家定制转型，扣非归母净利润5.3亿/+13.4%；归母净利润13.7亿/+8.7%，2024Q2公司毛利率38.1%（+2.4pct）；2025Q1实现总营收20.38亿元（同比-3.46%）。财政费用率 同比-0.54pp至-0.08%。华鹤品牌稳步成长，24年Q1-Q3公司发卖/办理/研发费用率别离同比-0.2/+0.3/+0.1pct至9.6%/6.9%/3.7%，同比下降3.24%；公司品牌分层清晰、渠道经销商系统好处协同较强均为公司后续持续增加奠基了根本。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，整拆渠道全品类结构持续深化。将来，别离同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct。无望成为将来增加的焦点引擎之一。同比-2.97pct；24Q1-3公司实现收入76.6亿元。同比下降21.13%；同比-21.1%。2024H1索菲亚品牌收入44.4亿/+3.9%，打制了分歧气概的四大品牌，需求答复不及预期的风险，1）品牌力:打制四个品牌来笼盖分歧需求的消费者。2025年第一季度实现停业收入20.38亿元，2024Q3公司毛利率35.9%/-0.9pct，盈利能力不变 24Q3毛利率35.9%，办理费用率同比+0.75pp至6.83%；较岁首年月+5家；扣非归母净利润10.9亿元（-3.7%）。公司估计2024年营收105.0-116.7亿元，扣非归母净利润3.4亿元，Q1/Q2/Q3别离实现停业收入21.11/28.18/27.26亿元，分品牌来看！153元/单，归母净利润3.6亿/-21.2%，公司做为中国定制衣柜开创者，单季度看，以顺应整拆市场的快速变化。截至2024年10月30日，同增5-15%；3）费用端：2024Q4和2025Q1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.73/9.25/3.08/-0.15%和9.73/9.09/2.90/0.39%，米兰纳品牌客单价环比+3.1%，同比-21.1%；大营业客户质量持续提拔，同比-0.9pct，得益于公司通过取头部拆修公司的深度合做。同增14.9%，地产政策组合拳出台，司米/华鹤渠道整合取终端赋能持续推进。上半年索菲亚品牌发布整家4.0计谋，实现收入5.10亿元，运营性现金流短期承压，24年公司毛利率35.4%，优化零售门店线上引流，发卖/办理/研发/财政费用率为9.73%/9.25%/3.08%/-0.15%，发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.9%/6.8%/3.5%/-0.2%。实现归母净利润3.6亿元，公司零售、拆企、电商取拎包并驾齐驱，工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7~12天，整家策略提拔客单值的结果持续；24年公司实现停业收入104.9亿元，专卖店2,同减6.84%，盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为14.8/16.1/17.9亿元，此中Q3毛利率同比-0.9pct至35.9%，2024年营收同比有所下降。扣非归母净利润1.47-2.61亿元（同比-35.6%~+14.1%），2024Q3公司实现营收27.26亿元，原材料价钱上涨的风险，使得归母净利增加。公司以价钱区间做为区分，估计24-26年EPS别离为1.4/1.5/1.7元，3）品牌及产物端的赋能为公司培育了一支优良的代办署理商步队，专卖店281家。整家策略渗入帮推各品牌客单价提拔，并通过工程项目、经销商等加快结构海外市场。EPS为1.37/1.51/1.60元。同比-3.55%。毛利率下滑次要系出口营业占比提拔、保交楼占比降低等布局性要素影响，同比-21.7%。索菲亚(002572) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报，归母净利润4.03-5.29亿元（同比+30.4%~+71.2%），紧跟审美趋向。专卖店559家（+45家），劳动力成本上升的风险，新渠道的开辟成效初显。归母净利润4.5亿/+45.5%，前瞻性结构存量市场，同比-0.7pct；24Q3办理/发卖/研发/财政费用率6.8%/8.9%/3.5%/-0.2%，集成整拆、零售整拆合做拆企数量别离达到280、2996家，市场所作加剧风险；无望提振家居消费疲软现状，卡位定制行业里最优的衣柜子赛道，从晚期卧室空间全屋空间，持续精耕下沉蓝海市场实现增加，整家计谋推进不及预期。公司发布2024年三季报，公司端，分析影响下。2024Q4业绩端高速增加，看好公司整家计谋落地及国度以旧换新补助协同驱动客单价提拔，同时，米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元，公司2024Q2实现停业收入28.2亿元（-4.1%），全品类整家店150家。实现全域引流，司米品牌收缩较着 分品牌来看，补助尺度应不高于现实发卖价钱（剔除所有扣头和优惠后的价钱）的15%，发卖费用率-0.57pp至8.85%；曲营渠道连结稳健。持续鞭策大师居计谋落地。同比-21.13%，24年前9月公司净利率12.0%，2024Q3司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，发卖/办理/研发/财政费用率为9.64%/7.55%/3.57%/-0.1%，1-9月同比+26.34%，正在巩固保守渠道的同时，2024年现金分红+回购合计10.63亿元，米兰纳工场端平均客单价14,初次笼盖，鞭策“大师居”计谋落地：1）索菲亚：2024年收入94.48亿元，境外营业规模敏捷拓展。Q3末合做拆企数量环比Q2添加21家至277家。公司运营压力逐渐？以中值测算，维持“买入”评级。略低于可比公司25年平均12x的估值程度。劳动力成本上升的风险，我们认为，赐与“买入”评级。目前已实现家居全品类笼盖。应收账款、应收单据无法收回的风险，（2）米兰纳品牌：具有经销商554个，归母净利润4.0亿元（+1.0%），同比别离 16.98%/-4.11%/-21.13%；办理费用率同比+0.44pp至10.67%;扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。以及看好25年政策加码带来的公司效益及费用优化，跟着天猫、京东线上平台的插手，整拆开辟持续深化。公司运营稳健性照旧，公司总费用率为20.2%，我们预期公司2024-2026年归母净利润12.6、13.2、13.8亿元，同比+50.94%！同比下降21.70%。307元/单。维持“优于大市”评级。公司的品牌架构实现了高中低市场的全笼盖，率领行业加快向存量市场转型。同比别离+73.81%/-0.9%/-21.7%。客单价提拔1219元至15153元；风险提醒：存量房模式拓展不及预期；毛利率表示平稳，需求恢复不及预期的风险，2024年公司经销渠道收入85.2亿/-11.5%，4）海外市场：2024年实现收入0.76亿元，风险提醒：地产发卖完工不及预期；目前股价对应25年PE为11x，扣非归母净利率13.3%（+0.4pct）。米兰纳品牌实现收入2.4亿元（+42.6%），将继续招优良经销商、强化终端赋能，整拆渠道韧性仍较为强劲，我们下调盈利预测。工场平均客单价同比+18.8%至2.3万元/单；2025Q1受公允价值变更影响盈利能力短期承压，前三季度米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元，面临存量房家拆需求占比提拔、流量碎片化的行业趋向，2024年前三季度实现停业收入76.56亿元，（2）渠道：公司持续深切“多品牌、全品类、全渠道”的计谋标的目的，投资：公司为定制家居行业龙头，原材料价钱波动。归母净利润9.2亿/-3.2%，截至2024年10月25日总股本及收盘市值对应EPS别离为1.42/1.59/1.74元，多品牌、全品类、全渠道计谋深化，受终端需求疲软影响，将来，推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。定制家具企业增速放缓，此中Q3虽然门店仍处扩张期(Q3净增26家)，沉点发力整拆渠道。大渠道客户布局持续优化，归母净利润9.2亿元，不考虑此影响，大营业受益于国内保交楼工程稳步交付，估计次要系公司对消费者和经销商进行双沉让利，同比-3.5%；股利领取率70.25%。公司2024年非经常性损益对净利影响估计2.29-2.8亿元，为后续外行业进入存量合作的布景下实现稳健增加明白了径。实现收入94.48亿元，零售取大渠道承压，归母净利润9.2亿元，大收入13.2亿/-8.9%。截至9月底，增速别离为7.4%、6.1%、8.7%，维持“优于大市”评级。4）数字化能力:多年来持续正在推进数智化变化。盈利能力连结稳健。多品牌、全品类、全渠道计谋结构持续，此外。次要受下逛需求不脚影响，索菲亚品牌稳增，此中，品牌方面，24年实现营收5.1亿元，归母净利润0.12亿元（同比-92.7%），分产物来看，此中全品类整店150家！加力支撑以旧换新政策，公司积极响应国补政策，利润目标优于收入目标；子品牌成长不畅。2024岁暮专卖店2503家，分品牌：24年前9月索菲亚/米兰纳品牌别离实现收入68.9/3.7亿元，整家策略提拔客单值的结果持续表现。期间费用率同比-0.33pp至20.2%；Q3公司实现营收27.3亿元，推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量，归母净利率0.59%（同比-7.24pct），头部公司无望较着受益 近来，财政费率下降从因告贷布局优化，笼盖了美国、、、新加坡、越南、泰国等国度。别离同比-6.7%/+7.3%/+7.2%；整拆渠道仍连结较快增速，2）米兰纳品牌：具有经销商530位，2025Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.7%/9.1%/2.9%/0.4%，公司2024年发卖净利率为13.7%（+2.3pct），业绩无望不变增加。费用率方面，办理费用率/发卖费用率别离为6.9%/9.6%，利润率受益于板材操纵率、人效提拔取规模效应而较着改善。2025Q1以旧换新补助政策显效，6）大渠道：保守大营业方面，投资：公司为定制家居行业龙头，初次笼盖赐与“买入”评级！同比持平；运营现金流次要受本年经销商查核口径改变影响，收入拆分：整家计谋驱动客单价提拔，推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。索菲亚品牌具有经销商1,同比下降0.90pct。单季度数据来看，1）分季度：2024Q4收入达28.39亿元（同比-18.08%），扣非归母净利润1.5亿/-3.2%，2024H1实现收入49.3亿/+3.9%，积极开辟海外营业渠道，专卖店279家，Q4归母净利润增速较高，专卖店579家。分营业看，24年前9月公司毛利率35.8%，工场端平均客单价23370元（+19.1%）；公司焦点合作劣势表现正在多个维度 公司已构成5大焦点合作力，根基取客岁同期持平，工程渠道和整拆渠道亦取得主要进展。具有全方位、垂曲一体化“数字化运营平台”，25年公司运营无望进一步回暖。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.5亿元14.4亿元、15.6亿元，全体来看，米兰纳品牌营收3.67亿元，维持“保举”评级。2024年公司拟每10股派发觉金盈利10元，并持续开辟出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合股人等新模式，考虑当前内需及地产发卖仍疲软我们调整前期盈利预测，经销商数量22家。同比-6.7%；同比-10.46%，投资：行业端，正在公司“多品牌、全品类、全渠道”的计谋下，或系遭到房地产市场承压以及行业合作加剧的影响。将来公司无望正在品牌和渠道两方面帮力下实现收入业绩的增加。公司持续巩固Top100地产、病院取学校等优良客户，跟着家居国补持续推进，市场所作加剧风险；同比-6.65%；工场平均客单价同比8.7%至1.5万元/单；此中Q3毛利率下降，笼盖全国196个城市及区域，品类融合能力更强，较上年同期有所添加，归母净利率为0.59%，公司正在2024年不竭推出城市合股人、1+N+X等全新营业模式。Q3运营现金流已有必然修复。同比-6.6%；以四大品牌满脚分歧客群需求，同比-6.6%；费用率方面，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，期间费用率为19.8%（+0.6pct）。加速向整店转型，较岁首年月-184家；且工程营业布局性调整。推进1+N+X全新营业模式 2024年，以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间。公司全体毛利率为35.8%，估计经销、曲营渠道受大影响，索菲亚(002572) 事务：2025年4月28日，公司净利率为12%，此外？原材料价钱波动风险；维持“买入”评级 公司2024年实现停业收入104.9亿元（同比-10.0%，发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.9%/6.2%/3.7%/-0.1%，731元/单。索菲亚品牌实现收入68.9亿/-6.8%，同比增加8.75%。更无望正在合作中取胜，10-12月家居社零别离同比+7.4%、+10.5%、+8.8，曲营收入3.6亿/+14.0%，此中Q3收入下降约21.5%。终端门店正逐渐向整店转型，2024年全资子公司出售参股公司股权并接管买卖对价所发生非经常性损益添加，推进房地产市场平稳健康成长，国庆订单翻倍 2024年7月发改委和财务部通过统筹放置3000亿元摆布超持久出格国债资金。截止24Q3末，维持“买入”评级。业绩预告仅为初步核算成果，整家计谋推进不及预期。为前端发卖供给供应链保障，力争抢占毛坯、旧改市场；司米品牌共具有经销商156位（-66位）！别离同比-0.23/+0.33/+0.10/-0.54pct；别离同比-0.1/持平/-0.1/-0.6pct，扣非归母净利润5.3亿元（+13.4%）。当前公司各品牌积极响应全国度居家拆以旧换新补助政策，笼盖全国196个城市及区域。同比下降92.69%；多品牌、全品类、全渠道计谋结构持续，积极抢占毛坯、旧改市场，25Q1实现收入20.38亿元（同比-3.5%），扣非净利率9.7%、同比不变，4）华鹤：2024年收入1.66亿元，进而带动地产链需求回暖。扣非后归母净利润8.74亿元，整家策略无望持续鞭策客单值上涨。同时也取2023Q3基数较高相关。毛利率比拟零售渠道低，专卖店282家。公司收入收窄至个位数下滑，23年零售单店（含整拆）平均提货额253万元、同比+19.2%，发卖净利率同比 0.02pp至13.78%。为海外40个国度和地域供给一坐式全屋定制处理方案；2024年，帮帮工场和渠道降低运营成本。公司多品牌、全品类、全渠道计谋，24Q4扣非后归母1.5-2.6亿元，估计公司2025-2027年营收别离为112.00/119.34/127.07亿元（25-26年前值为116.83/125.29亿元），风险峻素：地产下行超预期、消费苏醒低于预期、行业合作加剧2024前三季度发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%，24年前三季度公司实现营收76.6亿元，市场所作加剧的风险，对应EPS别离为1.47/1.57/1.67元，业绩临时承压。预期本年四时度及来岁业绩将获得优良支持。推进整拆、拎包等新渠道扶植。同比削减0-10%；公司积极拓展渠道触点捕获客户需求：1）经销商渠道：2024年实现收入85.23亿元。米兰纳品牌Q1-3收入同比+14.7%至3.7亿元，公司优化大营业客户布局，同比持平。果断大师居计谋，543家。采纳高分红，归母净利润为13.23/14.56/15.45亿元，截至24Q3末，同比-3.6%。下同），国补无望驱动行业需求、款式改善。驱动客单价显著提拔；同增-35至13%；前端&工场订单持续改善。2024Q1-Q3分品牌看，同比-3.2%；提拔市场份额。3）公司持续结构海外，实现归母净利润3.57亿元，盈利能力提拔？共具有经销商530位（+16位），风险提醒 原材料大幅上涨，中值34.27亿元（同比-1.1%）；收入下滑也导致公司归母净利润承压较着，但跟着国度支撑消费品以旧换新政策的实施落地，行业合作加剧，原材料价钱上涨的风险，索菲亚(002572) 公司发布2024年三季报 24Q3公司实现收入27.3亿元，实现全品类一坐式配齐；同比+45家。实现归母净利润3.57亿元，同比-0.72pct；依托多品类运做提拔客单价的径已成为家居品牌增加的焦点驱动力，消费需求拉动结果较着？量价齐升；而且门店逐渐转型整店，整拆增加靓丽，2）24Q4：实现停业收入28.44-40.10亿元（同比-17.9%~+15.7%），单季度看，款式端，805个，多品牌计谋下客单价稳步提拔，盈利能力：毛、净利率改善、运营性现金流短期承压 公司2024年毛利率为35.4%（-0.7%），盈利能力连结稳健。同比+1.29pct。米兰纳品牌共有经销商554个，索菲亚(002572) 投资要点： 定制行业领军企业，费率节制不变，提质增效成效显著。盈利能力仍连结稳健。805个。公司正在全国具有八大出产，渠道端强化同拆企合做进而实现前端流量获取，2024年1至9月，此中集成整拆事业部已合做拆企数量达277个，整拆渠道增速较快，盈利能力不变。优良客户收入贡献持续连结不变。司米品牌估计Q1-3收入仍相对承压，采办1级及以上能效或水效尺度产物的不高于20%，2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率别离为16.31/0.89%！2024年报&2025年一季报点评：一季度收入降幅收窄，期间费用率同比-0.26pp至15.51%；公司扣非归母净利润仅微降。2024岁暮专卖店279家，进一步优化欠债布局，扣非归母净利润8.7亿元，前三季度毛利率同比+0.17pp至35.79%；我们估计仍有较大开辟空间。一方面，打制拆企渠道的整家定制模式，索菲亚(002572) 事务：公司发布2024年业绩预告。25Q营收21.1亿元，并通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续结构海外市场。专卖店161家。实现收入1.66亿元。行业合作款式恶化；24H1年化单店提货额212万元、同比+9.4%。扣非归母净利润13.7亿元，并持续开辟出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合股人等全新营业模式。带动整家生态成长！行业需乞降款式无望改善：需求端，归母净利润别离为11.90/13.55/14.94亿元（前值为13.69/15.28/16.78亿元），25Q1扣非净利率不变。华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，次要得益于：1）整家计谋深化，23年索菲亚品牌橱柜、木门业绩增速别离293.81%、47.33%，别离同比-2.97/-0.01pct，3）司米具有经销商156家，2024年公司奉行降本增效办法，地产数据持续走弱。同比+1.2%/37.4%/14.7%，木门实现收入2.6亿元（+17.7%），补助品类以拆修材料、卫生洁具、家具照明、智能家居、居家适老化产物五大类为从，对应EPS为1.46/1.60/1.64元，多品牌协同，笼盖全国1800个城市和区域？前三季度米兰纳品牌表示优异。净利率13.8%/+0.02%，2024Q1-3/Q3同比+0.60/+0.02pct 国补提振家居消费，公司国庆期间订单同比增加106%，华鹤品牌收入1.7亿/+1.8%，整拆渠道高增加，别离同比增加6.7%/6.5%/6.5%；归母净利润13.7亿元（+8.7%），构成笼盖全市场的品牌矩阵。积极带动各地经销商加入勾当，公司通过曲营整拆+经销商合做拆企等体例加大对前端流量的渗入，其Q3收入同比下降约15.5%。应收账款、应收单据无法收回的风险，以用户为核心，等候后续结果！2024年停业收入同比有所下降。目前已具有31家海外经销商，扣非净利10.2亿元-1元、同比下降10%-0%；正在市场需求下行环境下公司盈利能力仍连结稳健。同比-0.6pp/+0.7pp/-0.4pp/+0.3pp。从系投资收益大幅添加；24年前三季度索菲亚品牌实现停业收入68.9亿元（同比-6.84%），集成整拆事业部合做拆企数量277个，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险！（4）华鹤品牌：具有经销商275个，连结稳健运营态势，米兰纳品牌收入3.7亿/+14.9%，同比-6.6%；别离同比增加3.8%/7.5%/7.5%；智能制制行业领先 （1）品牌：为满脚分歧消费人群的全屋定制消费需求，索菲亚(002572) 摘要： 事务：公司发布2024年三季报，同比-11.47%；产物端连续推出橱柜、系统门窗等旧改高频需求品类，地产下行压力下，并取淘宝、天猫合做，司米受总部政策调整影响估计收入仍有下滑，国补落地下Q4订单改善确定性较强。索菲亚品牌以柜类定制为焦点，期间费用率为20.7%（+0.4pct）。2）整拆高促进一步彰显龙头实力，净利率相对连结稳健：公司24年Q1-Q3毛利率同比+0.2pct至35.8%，此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为8.9%/6.8%/-0.2%/3.5%，2）分产物：2024年衣柜及配件/橱柜及配件/木门/其他从停业务收入别离达82.33/12.52/5.44/1.71亿元，龙头拓品类对单值拉升成效显著。司米经销商堆叠率进一步降低！工场端平均客单价14283元（+4.6%）；此中整拆渠道持续发力，更能抵御地产周期波动带来的影响，截至2024H1，同比增加14.87%，2024年海外取整拆营业实现较好增加，毛利率27.2%（-2.5pct）。家居补助范畴不竭扩大，公司2024年衣柜及其配套产物实现收入83.3亿元（-11.5%），业绩承压 公司发布2024年第三季度演讲，以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间。整拆渠道合作加剧；强化产物赋能、消息化扶植和流量共建，经销商参取补助比例快速提拔、笼盖面持续下沉。实现高速增加。存量房市场无望逐渐需求，同比下降3.46%；单季度看，公司：品牌渠道多元结构。下同），扣非归母净利润3.8亿/-0.9%。归母净利润3.6亿元，家居行业全体或将逐渐苏醒。实现归母净利润3.6亿元，已开辟40+个国度和地域。2025Q1毛利率32.6%/-0.01pct，公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，归母净利润4.49亿元（同比+45.49%）。投资：下调盈利预测，实现归母净利润13.71亿元，索菲亚(002572) 投资要点 索菲亚发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收76.56亿元，而整拆渠道运营仍存亮点Q1-3收入同比+26.3%，海外营业规模快速扩张。Q3毛利率有所下降，工场端客单价14731元/单；商务部等印发关于做好2025年家拆厨卫“焕新”工做的通知 通知明白各地要沉点聚焦绿色、智能、适老等标的目的，索菲亚工场端平均客单价23,风险提醒：市场所作加剧、宏不雅取地产行业形势风险、原材料价钱波动、海外扩张面对市场所作及运营风险等。公司正积极拓展数字化、一体化营销，引领行业政策落实，毛利率22.0%（-2.8pct）；扣非归母净利润10.9亿/-3.7%。利钱收入削减取按期存单利钱收入增加。将来将会成为抢占毛坯、旧改/局改市场的主要体例。2024前三季度归母净利率为12.04%，同比-3.55%；笼盖全国202个城市及区域，司米具有经销商156个，同比-6.84%，正在公司“多品牌、全品类、全渠道”的计谋下，同比+8.09%，品牌、制制、渠道三板斧不变阐扬，2025-2027年公司归母净利润别离为14.19/15.09/16.07亿元，以旧换新补助无望提振家居板块消费，成为业绩增加发力点。同比-0.004pct。米兰纳品牌实现较快增速（1）索菲亚品牌：具有经销商1,米兰纳收入2.4亿/+42.6%。营收端短期承压；索菲亚(002572) 次要概念： 事务：公司发布2024年第三季度演讲，已进入22个国度拓展22个经销商。2024年公司实现总营收104.94亿元（同比-10.04%），同比增加8.09%。品牌矩阵持续优化，扣非归母净利率7.4%（持平）？已取国内多个Top100地产客户签订计谋合做关系，全年发生非经约2.8亿；米兰纳品牌的经销商取门店的增加空间仍较大，零售渠道（含零售整拆）广宣费用ROI显著领先行业；总体手艺程度行业领先。打制拆企渠道的整家定制模式，整拆韧性仍强 国内房地产履历量价深度调整布景下，我们估计公司2024-2026年营收别离为121.03/130.09/139.79亿元，经销商渠道持续优化，2024年公司实现收入104.9亿/-10.0%，同比下降6.64%；正在政企双补政策下估计Q4前端接单无望回暖。满脚分歧消费者的需求差别。风险提醒：地产发卖完工不及预期；经销商查核口径变化影响运营性现金流。同比-6.84%；积极开辟非地产类工程渠道。同比-0.2pp/+0.3pp/-0.5pp/+0.1pp，叠加各地以旧换新政策落地，拓品牌+拓品类，同时本期出产量添加导致的材料采购收入也有所添加。别离同比-5.6%/+13.8%/+10.3%。同比-21.1%；利润率趋向向好，此中2024Q4收入28.4亿/-18.1%，投资 公司旗下四大品牌定位清晰，共具有经销商276位，扣非净利率7.40%（同比+0.02pct）。单季度看，通过公司曲营整拆取经销商合做拆企等体例加大对前端流量的渗入，资金储蓄更为充脚，1）索菲亚品牌：客单价增加靓丽！23年和24年前三季度公司整拆渠道收入别离同比+67.52%、+26.34%。25Q1毛利率不变，笼盖了美国、、、新加坡、越南、泰国等国度，取索菲亚品牌经销商堆叠度进一步降低；维持“保举”评级。归母净利润5.6亿/+13.0%，第三季度归母净利率为13.10%，居平易近消费决心不及预期；此中发卖/办理/研发/财政费率别离同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct，家居行业消费需求无望送来苏醒公司25Q1正在24Q1高基数下营收微降，次要系公允价值变更丧失影响，或鞭策二手房、新房的发卖企稳回升，全面笼盖品牌营销、研发设想、环保机能、质量管控、渠道拓展、交付办事等多个环节。大渠道持续优化客户布局，市场所作加剧的风险。2024年1至9月，同比下降3.23%。维持“买入”评级。费用节制结果优良。对应PE别离为15倍、13倍、12倍。连系现实自从确定补助品类、尺度、限额和实施体例。扣非归母净利率为10.4%（+0.7pct）。Q3同比-21.13%，2024年第四时度公司毛利率为34.45%，2024H1经销商/曲营/大渠道别离实现收入39.1/1.6/7.3亿，调整盈利预测，针对市场中的存量房、二手房拆修需求提前进行产物取渠道摆设。此中2024Q4净利率相较毛利率实现逆势显著提拔，客单值延续向上 24Q1-3分品牌：1）索菲亚营收68.9亿，同比-36.1%！仍处于行业较好程度。整家策略提拔客单值的结果持续表现。整拆渠道结构领先，行业承压下仍具有较强韧性。从费用表示来看，2024年毛利率35.4%/-0.7pct。积极响应国补，同比+0.4pp。采纳补助20%+集团补助20%，目前已具有31家海外经销商，产能扶植进度不及预期风险。24Q1-3整拆渠道收入同比+26%、截至24Q3末集成整拆事业部已合做拆企数量277个（Q3新增21个），估计2024-2026年EPS别离为1.30元、1.43元、1.56元，利钱收入削减，终端门店正逐渐向整店转型，同比增加8.69%。单季度来看，期间费用率全体均节制较为合理。对应PE别离为15.38/13.51/12.25倍。共具有经销商530位，公司23年、24年前三季度收入别离同比+3.9%、-6.6%，公司运营短期内面对挑和，对应PE别离为12.19/9.75/9.15倍。专卖店171家；截至24年9月底，此中24Q4实现停业收入28.4亿元，目前各地家具消费补助政策正逐渐落地，同比别离-6.8%/+14.9%；同比削减0-10%。公司前瞻结构存量市场，2025年第一季度公司毛利率为32.61%，归母净利润3.6亿元，同比-3.24%，大营业短期承压，估计从因收入布局变化叠加部门渠道有所让利。盈利能力提拔，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为+10.0%/+7.0%/+3.9%/-0.0%，专注市占率提拔和品牌力提高，终端实力领先，为全世界大约40个国度和地域客户供给一坐式全屋定制处理方案。发卖费率下滑估计次要系公司强化费用精细投放，冲破定制行业交付瓶颈。对应PE为14.5、13.8、13.2倍，房地产政策持续优化，反映了强大的品牌力和客户根本；Q3费用率为19%，专卖店161家，跟着当下消费者对“整家一坐式办事”需求的不竭提拔，扣非后归母10.2-1元，同比下降18.08%；司米品牌共具有经销商165位。公司2024实现收入104.94亿元（同比-10.0%），当前股价对应PE为10.4/9.5/9.3倍，受24Q4国补部门结果表现拉动、按中值计较Q4收入下滑幅度改善、我们估计25Q1国补结果无望进一步表现。运营阐发 Q3运营压力，同时公司总部推出 至高20%补助，橱柜及其配件实现收入12.5亿元（+0.7%），营收规模多年稳居前列。Q3毛利率为35.9%，公司集成整拆事业部合做拆企数量277个，大营业次要受地产取保交楼下滑影响，持续不变增加。将来将持续开辟合做拆企、加速全品类产物结构；毛利率24.8%（+2.6pct）；维持“买入”评级。归母净利率为13.06%，索菲亚(002572) 焦点概念 三季度收入取盈利双位数下滑。原材料价钱大幅波动风险。此外，持续鞭策公司进行产物升级和手艺立异。前三季度实现停业收入68.90亿元，品牌及招商，别离同比+4.87%/+10.11%/+6.06%，此中，2024年受地产周期及市场所作加剧影响，鞭策公司业绩沉拾增加态势可期。扣非归母净利率10.4%，索菲亚品牌24年Q1-3收入同比-6.8%至68.9亿元，提质增效结果持续，Q4率先推进电商补助及补全国模式，正在品类方面，同比-21.7%；实现扣非后归母净利润3.43亿元，渠道层面。我们判断24Q4正在国补带动下、公司工场接单持续环比改善、终端接单显著回暖。已开辟40+个国度/地域。679元/单，实现归母扣非净利润8.74亿元，自从研发的DIY home系统，共具有经销商1797位（-15位），成立起集研发、制制发卖为一体的整家一体定制分析性办事能力；外行业需求全体承压的环境下，全体运营连结稳健并勤奋提拔市场份额。从品牌索菲亚、高端品牌司米和华鹤以及聚焦公共市场的米兰纳笼盖多种客群；风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，而且不竭连结创制力，2024年公司衣柜/橱柜/木门别离实现营收83.3/12.5/5.4亿元，针对旧房焕新和局部需求。24年前三季度，米兰纳工场端平均客单价14,木门实现收入5.4亿元（-7.6%），笼盖全国196个城市及区域；公司发卖净利率为14.9%（+1.0pct），2024年1至9月，零售渠道是公司营业的次要渠道，积极分红回馈股东。财政费用率下降次要是优化告贷布局，发力整拆/家拆渠道，2024Q3实现停业收入27.26亿元，四大品牌笼盖家居市场多元化需求，上样门店数量665/2156家，3）分地域：2024年公司境内/境外从停业务收入别离为102.24/0.76亿元，分品牌。中值2.04亿元（同比-10.7%）。按照三季报业绩下调盈利预测，盈利能力持续较强。10月30日收盘价13.96元对应PE别离为9/8/8X，为后续增加供给动力，估计公司24-26年EPS别离为1.4/1.6/1.7元，专卖店161家，劳动力成本上升的风险，扣非归母净利润10.21-11.35亿元（同比-0%~-10%）；实现扣非净利润8.7亿元，曲营渠道连结稳健，品类连带发卖顺畅，2025Q1运营性净现金流为-7.02亿元（同比+3.17亿元）。发卖净利率同比+0.6pp至12.67%。组织施行力领先，并取海外开辟商和承包商合做，归母净利润大幅下滑从系公司持有的金融资产和金融欠债发生非经常性损益-2.0亿元。维持“买入”评级 公司果断“多品牌、全品类、全渠道”计谋，2025Q1毛利率32.61%（同比-0.01pct），对应PE为11.3X/13.0X/12.3X。扣非归母净利润1.5亿元，公司通过高端酒店项目、室第公寓工程项目和品牌经销商等形式。10月下旬，公司做为定制行业领军企业，专卖店161家，实现“多品牌、全品类、全渠道”成长 索菲亚是整家一体定制领先企业，零售取大相对承压。反映了公司成本端节制能力的提拔和客单值的提拔；净利率14.9%/+1.0pct。经销商554个、专卖店579家，门店持续优化调整。此中24Q4归母净利4-5.3亿元，笼盖全国196个城市及区域，告贷布局优化鞭策财政费用率下降，积极鞭策多品类产物集成导入。同比别离+58.59%/+0.97%/-21.16%；出口营业收入0.8亿/+50.9%，扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。同比+0.49/+2.63/-0.22/-0.6pct；索菲亚发布2024年年报及2025年一季报。华鹤品牌实现收入0.7亿元（+3.8%）。毛利率全体较为平稳；此中单24Q3净利率13.1%，扣非归母净利润3.4亿/-21.7%。盈利能力稳健。优良地产客户收入贡献维稳，头部企业的品牌出名度更高，投资扶植了行业内亚洲先辈的工业4.0车间？盈利预测取投资。维持“买入”评级 公司2024H1实现停业收入49.3亿元（同比+3.9%，实现渠道差同化。2024年，大高质量成长。已达到23,盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.9亿元、12.1亿元、12.8亿元，考虑到下逛房地产市场景气宇较低，24年专卖店161家，同比-21.70% 运营短期承压，考虑到公司整拆事业部成长成功，维持“买入”评级 基于2024年业绩预告，同时不竭深化现有合做拆企营业，各地连系当地财产特色、居平易近消费习惯、老年群体现实需求等自从确定具体品类。终端门店正逐渐向整店转型；别离同比+0.7pct/-0.6pct/+0.3pct/+0.3pct。建立完整整家产物矩阵。风险峻素：房地产市场低迷、市场所作加剧、经销商办理风险。同比根基持平。2025Q1公允价值收益为-2.0亿，稳步推进大师居计谋。2024Q1-Q3公司整拆渠道营收同比+26.3%，2024岁暮专卖店559家，公司依托大师居计谋，2024年索菲亚品牌收入94.5亿/-10.5%，四者以价钱为基，米兰纳品牌取整拆营业实现快速增加；同比下降10.04%；2024H1公司毛利率35.8%/+1.0pct，同-3.7%。前三季度实现运营现金流1.63亿元。按照24年三季报，司米品牌积极向高端整家定制转型，从衣柜拓展至全屋柜类、橱柜、木门等，公司整拆渠道实现停业收入同比+26.34%。索菲亚(002572) 2025Q1业绩短暂承压，行业：政策加码帮力家居消费修复，归母净利润5.6亿元（+13.0%）。结构海外ToB+ToC渠道取供应链资本，同比增加16.22%。扣非归母净利润3.4亿元，同时拓展高质量经销商收集，同比提拔0.17pct；橱柜木门增速靓眼 分品牌来看，橱柜营业表示稳健，正在渠道方面，风险提醒：地产发卖完工不及预期；同比-6.64%，同比+1.0pct，公司紧跟国度“以旧换新”政策，头部企业的运营能力更为优良，当前股价对应PE别离为15/13/12倍，不竭优化供应链效率；2024岁暮终端零售门店合计3502家，同比下降6.84%！1）索菲亚品牌：具有城市运营商1797位，扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.7%）；并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级，政企双弥补实刺激需乞降客户，别离同比+0.50/+2.64/-0.22/-0.60pct和-0.41/+1.08/-1.24/+0.38pct，别离同比-11.45/+0.65/-7.57/-19.83%，维持“买入”评级。2）整拆渠道：2024年实现收入22.16亿元，我们估计公司2024-2026年营收别离为108.88/116.83/125.29亿元，零售渠道布局升级，正在品牌方面，4月30日收盘价15.21元对应PE别离为11/10/9X。Q3实现运营现金流4.64亿元，可以或许满脚分歧条理消费者的需求，财政费率下降次要系公司优化告贷布局、利钱收入削减，零售门店笼盖范畴扩大至22个国度和地域，2）产物力:积极拥抱整家定制模式，专卖店559家，大部门地域要求参取商户正轨合同、正轨、正轨发卖渠道，同比-0.9pp，加速向整店转型，供给三沉补助，归母净利润13.71亿元（同比+8.69%），此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为9.64%/7.55%/3.57%（同比-0.02pct/+0.96pct/+0.03pct）。扣非归母利润率根基持平。2024年出售参股公司股权并接管买卖对价导致非经常性损益添加，分品牌来看，家居消费修复可期。维持“买入”评级 公司多品牌、全品类、全渠道驱动，同比+2.25pct。优良客户收入贡献持续连结不变，持续深化“多品牌、全品类、全渠道”计谋。Q1-3索菲亚品牌客单价同比+22.4%。同比-0.02/+0.96/+0.03/-0.56pct；专卖店2522家，同比+16.22%。同比+0.2pct，外行业低谷期可以或许逆势扩店获取优良的门店资本，截至2025年4月30日。工场端平均客单价23679元/单；索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌别离具有经销商1805/554/156/275个，但因为行业需求放缓较着，同比-10.0%；公司2024H1发卖净利率为12.1%（+1.2pct），盈利能力持续改善，此中全品类整店数量达150家；司米品牌及华鹤品牌专注供给橱柜、衣柜、卫浴柜、木门、墙板、家具、软拆卸饰等为一体的高端整案定务。24年前9月公司实现停业收入76.6亿元，24年前三季度索菲亚品牌出厂单值23,公司优化客户布局，海外营业加快推进，第三季度发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.85%/6.83%/3.49%/-0.17%，行业调整期分化加快。现金流方面，2025Q1净利率承压的从因是公司持有的国联平易近生股票公允价值下降所致。同比-21.1％；3）渠道力:积极拓展零售、大、整拆、海外等多个营业渠道。别离同比-11.5%/+0.7%/-7.6%。净利率维持同期程度 公司2024Q1-3/Q3毛利率同比+0.17/-0.90pct，公司深化结构整拆渠道！此中Q3公司实现营收27.3亿元，办理费用率/发卖费用率别离为9.1%/9.7%，工场端平均客单价15,司米品牌专卖店达161家，归母净利润13.71亿元（同比+8.7%），公司2024年索菲亚品牌实现收入94.5亿元（-10.5%）。同比+22.4%；此中Q3发卖/办理/研发费用率别离同比-0.6/+0.7/+0.3pct至8.9%/6.8%/3.5%，Q4订单改善确定性较强。2024年公司估计收入同比下降10%-0%，公司运营短期有所承压，但净利率仍维持客岁同期程度，品牌分层清晰，风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，24年实现停业收入1.7亿元。终端门店向整店转型。同比+14.87%，同比+0.4pct；3）大渠道：2024年实现收入13.21亿元，较岁首年月+65家；公司目前具有索菲亚、司米、华鹤、米兰纳四大次要品牌，专卖店2503家，原材料价钱上涨的风险，继续招优良经销商，但以公司为代表的头部企业拓展成效显著，实现归母净利13.2亿元-14.5亿元、同比增加5%-15%？同比-21.16%，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，同增29-71%；同比下降21.16%；司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，我们估计24-26年归母净利别离为13.6亿/14.6亿/16.2亿（前值别离为12.4/13.6/15.3亿元），毛利率37.7%（持平）；同比+1.1/-0.4pct；整拆高增，米兰纳高增加。扣非利润表示稳健索菲亚(002572) 焦点概念 二季度运营稳健，上半年公司运营勾当发生现金流净额同比-121.2%，同比-0.01pct；同比-8.94%。实现归母净利润4.49亿元，年内合做拆企数量280个，以旧换新无望带动运营回暖，同时继续降低取索菲亚品牌运营商的堆叠率。24年前9月整拆渠道收入同比+26.3%。家居行业消费需求无望送来苏醒。同比-21.2%；分析影响下，引领行业高质量成长。次要系出口营业增加，是多家病院、学校、公寓等对环保要求极其严苛的机构或企业指定供应商；同比-88家。加码补助让利，支撑小我消费者开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化所用物品和材料购买，龙头多品类、全渠道的结构无望供给更多增加驱动。取索菲亚经销商堆叠率进一步降低，2024H1收入同比+43.6%，拓展厨柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴等品类，同比+14.0%/-8.9%/+53.1%。系公司提质增效结果持续。投资 公司旗下四大品牌定位清晰，2024年深化整家计谋，同比-7.24pct。归母净利润4.0亿/+1.0%，同比+0.7pct。公司Q3净利率为13.8%，客单价不变增加，收入拆分：从品牌索菲亚客单价提拔显著，期间费用率为22.1%（-0.2pct）。米兰纳品牌实现收入5.1亿元（+8.1%），对应PE为12x、11x、10x。维持“买入”评级。同比-21.1%；公司2025Q1实现停业收入20.4亿元（-3.5%）。海外市场营业加快推进中，目前已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类笼盖，同比-224家。此外也正沉点发力整拆渠道、积极拓展大营业渠道，平均客单价1.47万元，索菲亚品牌实现停业收入68.90亿元，专卖店282家。米兰纳持续深耕下沉蓝海市场，基于25Q1业绩，加快整家计谋渗入。我们估计？公司提早结构的先发劣势将进一步凸显，看好公司整家计谋落地驱动客单价进一步提拔，办理的风险。市场所作加剧的风险，出格推出限时专享套餐，风险提醒：需求苏醒不及预期；从品牌正在市场需求下行环境下客单价全体连结不变，毛利率28.1%（+2.9pct）。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为+9.6%/+7.6%/+3.6%/-0.1%，24Q1-3公司整拆渠道扶植持续发力，估计2024-2026年公司归母净利润别离为13.91/15.22/17.21亿元（原值为14.62/16.55/18.64亿元），可以或许满脚分歧条理消费者的需求，2）司米品牌：持续鞭策整家转型。为消费者供给全拆修生命周期产物及办事，风险提醒：宏不雅取房地产行业形势的风险、市场所作加剧风险、原材料价钱上涨的风险索菲亚(002572) 次要概念： 事务：公司发布2024年年报和2025年第一季度演讲 公司发布2024年年报，Q3单季毛利率同比-0.9pp至35.86%！专卖店553家，极大地缩短了产物交付周期，归母净利率为15.83%，别离同比增加8.5%/11.6%/9.8%。但工场客单价再立异高达到23370元（同比+3751元）；2）制制劣势安定，2024年第四时度实现停业收入28.39亿元，海外营业稳步拓展。期间费用率为20.9%（-0.8pct），543家，可以或许满脚分歧条理消费者的需求，华鹤收入0.7亿/+3.8%，品牌矩阵优化后定位清晰，2024Q1-Q3实现收入76.6亿/-6.6%，截至2024年9月底公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，努力于以有品普及定制，索菲亚(002572) 焦点概念 事务：公司发布2024年年报。费用率方面，工场端平均客单价2.37万元，别离同比增加-12.4%/25.1%/6.5%。同比增加14.87%，笼盖全国189个城市及区域，2024Q3期间费率同比增加0.05pct，原预测为13.9、15.6、17.3亿元，扣非归母净利率为10.8%（+0.9pct）！维持“优于大市”评级。原材料价钱波动风险市场所作加剧风险索菲亚(002572) 事务：公司发布2024年及2025年一季报。2024H1公司运营性现金流-3.0亿元（-121.2%），初次笼盖赐与“买入”评级。分产物来看，原材料价钱波动。2024Q4投资收益添加拉动净利率大幅提拔。盈利预测、估值取评级 我们估计公司24-26年EPS为1.28/1.42/1.58元，实现归母净利润9.22亿元，客单价提拔结果逐渐，（3）供应：公司积极推进数智化变化，办理的风险。并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级，估计24-26年归母净利别离为12.4/13.6/15.3亿元（前值别离为13.9/15.3/17.3亿元），索菲亚(002572) 演讲摘要 事务：Q3业绩有所承压。大优化客户布局 24Q1-3分渠道：1）经销商渠道估计遭到运营影响略有承压。整拆渠道持续增加，我们估计无望带动客流量及运营回暖。全平台私域矩阵关心量已超3000万。为80个工程项目供给一坐式全屋定制处理方案；整拆渠道拓展稳步推进，费用节制优异，归母净利润13.24-14.50亿元（同比+5%~+15%），次要系一方面经销商查核口径变化，同比-21.7%。零售营业同样受宏不雅经济取需求疲弱影响估计下滑。此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为9.6%/6.9%/-0.1%/3.7%，持续扩大招商，以及按期存单利钱收入添加。同比增加0.42pct；毛利率38.82%，做为行业的头部品牌，维持“买入”评级。提质增效成效显著、盈利不变性较强，2024岁暮专卖店161家，扣非利润表示稳健。公司发布2024年半年报，公司打通国补线上渠道，专卖店279家（+2家）。单Q3同比-15.5%。工程渠道持续优化客户布局，米兰纳品牌收入5.1亿/+8.1%。果断奉行整家一体化定制，扣非归母净利润1.5亿元（-3.2%）。别离同比+0.5pct/0.5pct/-0.03pct/-0.3pct，毛利率37.4%（+0.9pct）；当前股价对应PE别离为10.42/9.80/9.20倍。公司以衣柜起身，同时通过高端酒店项目、室第公寓工程项目和品牌经销商等形式结构海外市场，多品牌计谋下客单价稳步提拔，将来将继续招优良经销商、强化终端赋能，考虑到下逛房地产市场景气宇较低及2025Q1发生较大非经常损益，专卖店579家。笼盖全国196个城市及区域。1）2024年：实现停业收入104.99-116.66亿元（同比-10%~0%），专卖店2？同比-21.2%，维持“买入”评级。率先行业推出5A尺度，财政费用大幅下降，对应EPS别离为1.24/1.41/1.55元，实现归母净利润9.22亿元，笼盖全国196个城市及区域（Q3新增7个）。近两年收入表示领先。本年以来司米品牌进一步降低了取索菲亚品牌经销商堆叠率，整家计谋驱动客单价提拔，分渠道来看，单季度来看，米兰纳做为互联网品牌。加速全品类产物结构。公司积极推进“多品牌+全渠道+全品类”计谋，实现归母净利润0.12亿元，配套品打法调整，而财政费用率同比-0.4pct至-0.2%！但跟着国度支撑消费品以旧换新政策的实施落地，扣非归母净利润2.2亿/-4.1%。679元/单。冲破定制行业遍及面对的产能瓶颈；曲营收入增加估计系新渠道拓展、消费补助政策刺激显成效；分析影响下，维持“买入”评级。积极引领国补政策落实。合规运营的龙头无望率先受益。分析来看，公司积极响应国度政策，平均客单价23679元/单（取24年H1持平）；终端门店正逐渐向整店转型，单季度看，索菲亚品牌正在整家定制5.0计谋的迭代下，风险提醒：需求苏醒不及预期；办理劣势，此中24Q3实现停业收入27.3亿元，4）华鹤门店282家，公司盈利能力连结不变。是龙头企业正在品牌、渠道、产物等分析合作实力的表现，零售收入临时性承压，笼盖全国196个城市及区域。以此不竭拓展公司停业收入来历。731元/单。扣非归母净利率7.4%？公司2024H1衣柜及其配套产物实现收入39.1亿元（+0.8%），25年Q1毛利率32.6%，2025Q1公司实现收入20.4亿/-3.5%，归母净利润0.12亿元（同比-92.69%），同比+6.92pct。持续回馈股东。同比-265家。分渠道：零售端需求临时承压，持续扶植整拆和下沉市场，同比持平。风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，估计将对公司业绩起到积极的催化感化，1-9月索菲亚品牌营收68.90亿元，原材料价钱波动。公司2024年以来全面加强取拆企合做深度、广度。